2月新出口订单指数48。6%，较上月上行2。2个百分点；进口指数49。5%，较上月上行1。4pct。景气宇处于隆替线以下，进口表示强于出口。分析来看，外需面对的不确定性较高，特朗普上台后稠密出台关税政策，且近期有较着加码迹象，对中国累计加征幅度达20%。全体看，关税预期逐步向岁首年月预期，但出海和财产链劣势支持仍正在，高频数据也反映短期出口影响可能相对无限。

　　细分行业，本月绝对值最高的4个行业为电气机械、有色、化学原料取公用设备，环比最好的行业为公用设备、电气机械、有色取化学纤维。具体来看，电气机械、公用设备类涨幅较着，抢出口、设备更新取AI等重生产力培育皆有所支持；消费类行业回落，医药、农副取服拆皆有分歧程度的下滑；行业表里需分化较着，有色金属取石油随国际大价钱波动，黑色取非金属尚未表示出较着弹性，取高频表示相分歧；产能去化政策对部门行业的预期亦有影响。

　　连系高频来看，2月黑色系价钱震动运转，节后建建业复工节拍偏慢，全体延续供需偏弱款式，叠加铁矿石库存较高、美国关税扰动等要素，上半月黑色系价钱持续承压，月中地产量价恢复叠加钢铁平控动静，螺纹钢下逛价钱有所上行。正在手订单下滑、春节不断工项目削减等要素导致节后劳务上工率、资金到位率较着偏慢，部门水泥相关企业正在降价去库，水泥价钱表示不及节前。2月油价震动偏弱，美联储降息放缓、亚洲需求改善信号尚不安定取特朗普关税对需求预期有所拖累，供给端扰动较大，减产、制裁等要素的影响下供应呈现偏紧款式，地缘溢价有所频频，但2月EIA原油库存持续超预期增加对价钱支持较着。2月铜价全体上行，特朗普此前针对铜铝等市场关税言论是影响铜价的次要要素，国内政策取财产逻辑亦构成支持。

　　2月原材料价钱指数50。8%，较上月上升1。3pct；出厂价钱48。5%，较上月上升1。1pct，布局上，前端原材料价钱表示强于后端出厂价钱。具体来看，宏不雅积极信号、政策预期升温等或对前端价钱有所支持，但海外扰动要素较多。后端出厂价钱持续2个月修复，政策改善供求关系结果有所，后续关心产能政策结果、供需演绎等，部门限制要素影响相对偏持久。向前看，2月通缩数据可能仍有频频，连系基数效应和商务部出产材料价钱指数，我们猜测2月PPI有所修复，同比大致为-2。1%程度。

　　3、因而，2月PMI数据对当前AI投资预期+新经济财产逻辑+产能政策+出海劣势+前期政策拉动等积极要素均有必然反映，预期要素和现实要素均有贡献，预期要素可能更甚。积极的点正在于这些要素仍有必然持续性，“金三银四”的季候性还有必然支持。但有益要素已根基获得反映，后续进一步的弹性则有赖于经济更为广谱性的修复，关心消息、产能政策节拍、AI投资进展等，年中摆布的环比走势也较为环节。

　　基建方面，广义财务发力、化债等相关政策导向对广义基建利好标的目的明白，但当前进度全体偏慢，处所方针取新年开工项目投标等数据取之印证，后续关心政策消息、专项债机制可否挖掘出更多基建项目、以及“十五五”项目标筹备进度等，两沉项目和AI本钱开支对应的新基建仍有明白支持。地产方面，节后地产热度快速恢复，新房取二手房成交热度超节前，一线城市春热度较高，广义库存等反映地产发卖和房价存正在企稳迹象，但一是仍基于后续发卖和库存去化的持续性，二是本轮发卖和投资端有隔离，房建施工可能还有更多惯性，对杠杆拉动或有扣头。

　　1、2月PMI较上月上行1。1个百分点，表示略强于往年季候性。本年春节偏早，基数效应对本月数据有所支持。分析1-2月复合环比阐发，表示略强于季候性，且考虑本轮假期偏长对数据还有拖累。

　　分规模看，大型企业景气宇表示强于中小型企业。大型企业PMI为52。5%，比上月上升2。6个百分点；中型企业PMI为49。2%，较上月-0。3个百分点；小型企业PMI为46。3%，较上月-0。2个百分点。

　　政策组合落地收效叠加节后复工复产，市场需求遍及回升，剔除春节偏早影响后，需求表示仍略强于季候性。供需缺口略有扩张，制制业单月呈现自动补库现象，加速出产后，原材料库存耗损为一般现象，全体来看，市场预期有所好转。

　　市场：本月PMI数据略强于季候性，显示前期政策效应逐渐，叠加AI等重生产力的影响，市场预期较前期已有所改善。但根基面逻辑的底子性逆转还需要看到更多信号，包罗内生融资需求、通缩等改善，决定了短期调整空间无限，同业存单利率率先辈入价值区间。特朗普关税政策导致全球投资者风险偏好下降，股债跷跷板效应下，债券市场止跌回升。快要，关心宏不雅政策和后续资金面改善的可能性，对长端利率，继续欠配资金可择机倒建仓。

　　2、近期宏不雅逻辑呈现积极变化，企业决心有所修复。具体来看，PMI数据呈现如下几方面积极变化：其一，制制业供需修复，全体呈现自动补库迹象，土木建建业需求集中，景气宇亦处于较高程度，部门反映企业复产复工节拍较快，但取高频数据表示有所分化；其二，制制业行业内部呈现出布局亮点，AI等新兴投资需求带动、出口劣势、产能去化政策预期取设备更新政策等要素的影响下，电气取设备类等行业表示亮眼；其三，政策效应连续，供需关系改善、价钱类指数延续修复取地产量价信号等利于改善企业决心。

　　2月办事业商务勾当指数为50%，较上月下行0。3pct。春节偏早对2月消费性办事业数据有所拖累，餐饮、住宿、航运、批发指数别离为43。9%/41。9%/59。2%/47。3%，较上月-6。2pct/-10pct/-5。8pct/-1。8pct。出产性办事业表示分化，节后出产仍处于修复阶段。电信取互联网景气宇别离为58。3%/50。9%，较上月+0。6pct/-0。9pct，景气宇仍处于隆替线以上，新动能成长态势有所支持；邮政业景气宇持续3个月正在55%以上，线上消费热度较高；房地产取租赁及商务办事的指数别离为41。4%取48。8%，较上月-4pct取-1。5pct。较上月上行3。4pct。此中，土木建建业指数上升17。8pct至65。1%、衡宇建建业下降3。5pct至42。8%、建建安拆下降7。2pct至56。2%。土木建建热度上升较高，节后建建项目资金到位相关，但取复工进展和水泥、黑色等实物工做量表示有所分化。